上证速配 叮咚买菜等待并入美团，前置仓仍在贡献增长
叮咚买菜交出了美团宣布收购其中国业务后的首份财报。
一季度，叮咚买菜GMV为63.33亿元，同比增长6.3%；总营收58.93亿元，同比增长7.5%；连续第9个季度实现GMV和收入同比增长。
报告期内，叮咚买菜总净利润为1.65亿元，Non-GAAP净利润为1.72亿元。
但由于美团交易相关会计处理影响，公司将中国业务相关长期资产划分为持有待售资产后，停止计提折旧及摊销，由此增加净利润约1.38亿元。
剔除这一影响后，实际经营产生的净利润约0.28亿元，较去年同期的800万元增长约2.4倍。
这份财报也因此有了特殊的过渡期色彩。当前，美团以7.17亿美元初始对价收购叮咚买菜中国业务的交易，仍待国家市场监管总局反垄断审查批准。
按照美国通用会计准则，叮咚买菜已将中国业务列为终止经营业务，海外业务列为持续经营业务；相关中国业务资产和负债则列为持有待售资产和负债。
换言之，在交易完成前，中国业务仍是叮咚买菜收入和利润的主要来源；但从会计列示和未来结构看，这部分业务已进入被剥离通道。
一季度，叮咚买菜中国业务收入57.53亿元，同比增长5.9%。整体毛利率为29.9%，与去年同期持平；履约费用率则从去年同期的22.9%降至20.6%。
公司表示，中国业务增长主要来自月均交易用户数增加、订单频率提升带来的订单量增长，以及华东地区新开前置仓后，站点密度和市场渗透率进一步提高。不过，猪肉等主要品类CPI下行，也对收入增速形成一定抵消。
这与叮咚买菜过去几年的调整方向一致。
前置仓模式的优势在于离消费者更近、履约更快，适合承接高频生鲜需求；难点则在于租金、人工、配送和损耗成本都较重。
一旦订单密度不足，收入增长很容易被履约成本吞噬。过去几年，叮咚买菜从全国扩张转向区域聚焦，本质上就是在重新平衡规模和效率。
华东是叮咚买菜长期深耕的核心市场，用户习惯、供应链组织、仓网密度和履约效率都相对成熟。
这也是美团收购叮咚买菜中国业务的背景之一。对美团而言，叮咚买菜的价值不只是一个生鲜电商品牌，更是一套已经在华东市场运营多年、具备一定订单密度的前置仓网络和生鲜供应链能力。若交易完成，这部分资产大概率将被纳入美团即时零售体系，补强其生鲜履约能力。
体量仍小但增速较快的海外业务，开始成为外界观察叮咚买菜交易后走向的重要线索。
一季度，叮咚海外业务收入同比增长195.2%至1.39亿元，但净亏损也同比扩大199.6%至7140万元，仍处在高增长、高投入阶段。
从公开信息看，叮咚海外业务大致包括两类：一类是进口供应链，即通过全球直采体系把海外商品引入国内；另一类是渠道出海，把预制菜、生鲜、冷藏食品等商品卖到境外市场。
此前公司曾将沙特作为海外扩张首站，尝试面向当地市场销售预制菜、生鲜、冷藏食品和百货等商品，本质上是把国内积累的商品研发、供应链组织和前置仓运营经验向海外复制。
中国业务等待交割，海外业务尚未成型，叮咚买菜仍处在一段真正的过渡期。
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